新视野财经直播室:业绩增长放缓,客户集中风险

恒指期货 (87) 2020-07-08 19:32:11

6月30日,江西赣州家具产品制造企业汇森家居国际集团有限公司(以下简称“汇森家居”)向香港联交所主板提交上市申请,中信建设国际为其独家保荐人。

这是汇森家居一年半以来第三次在香港上市。前两次是2019年2月26日和2019年8月28日。由于数据失效和其他原因,应用程序失败。

招股说明书显示,早在2012年,由汇森家居实际控制人曾鸣控制的“中国家居”及其两家子公司(汇森家具和伟业健康)的前控股股东就已交付香港。由于市场疲软,上市申请最终失败。

多年后,曾鸣重启了控股公司的上市计划,在一年半的时间里三次冲进香港股市,上市的紧迫性难以言表。惠森家居几何?为什么要去香港重复上市?关于相关问题,《投资者网》曾写信给汇森家居,但一直没有收到回复。

根据招股说明书,汇森家居成立于2005年11月。是一家总部设在赣州的中国家具产品制造商。主要从事设计新颖、制作方法新颖的板式家具的生产和销售。汇森家居主要通过汇森家具、汇铭木业、汇森铭达、Agerson四家主要运营子公司开展业务。

2020年第一季度,汇森家居面板家具业务占总收入的91.81%,软家具业务占总收入的3.67%,其他(包括户外家具和运动娱乐设备)业务占总收入的4.52%。

近年来,汇森家居表现呈现上升趋势。2017 - 2019年,汇森家庭收入分别为28.24亿元、33.27亿元和37.19亿元,复合年增长率约为14.8%;全年实现利润3.35亿元、3.85亿元、5.68亿元,复合年增长率约30.3%。

在性能不断提升的同时,汇森家居的性能增速有所放缓。2017 - 2019年,汇森家庭收入增速分别为30.38%、17.81%和11.78%,增速连续三年下降。

2020年第一季度,疫情成为惠森家庭收入增长的“拦路虎”。2020年前三个月,汇森家居录得8100万人民币的收入,同比下降3%。汇森家居在招股说明书中解释称,2020年第一季度的下滑主要是由于板式家具销量下降。减少的主要原因是新冠流行病的爆发。公司的生产设施在2020年2月暂停,导致2020财年前三个月交付给客户的面板家具数量减少(按交易价值计算)。

此外,在绩效下降的同时,惠森家庭的毛利率也在下降。2017 - 2019年,公司毛利率分别为23.6%、23.6%和23.8%。2020年前三个月,汇升毛利率为20.8%,比2019年同期的24.2%下降3.4个百分点。对此,汇森家居表示:“这主要是2020财年前三个月面板家具产品销量下降和直接人工成本和间接费用增加的综合影响。”

正如汇森家居所言,直接人工成本与生产材料成本上升也在逐渐侵蚀汇森家居的盈利空间。2017年至2020年第一季度,汇森家居直接人工成本分别约为人民币1.06亿元、1.56亿元、1.85亿元及0.44亿元,分别在销售成本中占比4.9%、6.1%、6.5%及6.9%;耗材成本分别占销售成本约80.5%、81.6%、82.9%及82.5%。

招股书显示,汇森家居有五个自有生产设施的工厂,即汇森家具工厂、汇森明达工厂、汇明木业工厂、爱格森工厂及伟业健康工厂。其中,汇森家具工厂、汇明木业工厂及汇森明达工厂于2019年板式家具产品生产的面板总设计产能为155.8145万立方米。2019年,汇森家具工厂、汇明木业工厂及汇森明达工厂的产能利用率分别为94.2%、75.1%和63.6%。

在汇明木业工厂及汇森明达工厂的产能利用率不足的基础上,汇森家居此次赴港IPO欲募资扩充新产能,产能或许难消化。根据招股书,汇森家居募集资金计划用于:建立一个由两幢分隔式厂房组成的专注于制造板式家具及软件家具的新的制造工厂;建设爱格森工厂二期工程;为汇森家具工厂购置更先进及自动化的机器及设备,升级现有生产设施中的生产线;提高产品设计及研发能力;一般补充营运资金及其他一般公司用途。

从销售渠道来看,汇森家居的家居产品主要以批发形式销往海外市场,包括海外零售连锁店直接销售或通过属于家具贸易商的客户销售,每年度出口至全球约50多个国家和地区,约九成产品销往海外。

根据弗若斯特沙利文报告,中国板式家具出口市场高度分散,2019年中国前五大板式家具出口商的出口总额占中国板式家具出口总额约5.73%的市场份额,而汇森家居在中国的板式家具出口市场占有约3.92%的市场份额,按出口额计,汇森家居为2019年中国最大的板式家具出口商。

根据招股书,汇森家居的家居产品主要转售至美国、加拿大、新加坡、亚洲(中国及新加坡除外)、欧洲及全球其他地区在内的多个海外市场。在众多海外市场中,美国是汇森家居的主要出口国,2017年至2020年第一季度,来自美国的收益分别约占汇森家居总收益的72.4%、69.4%、71.8%及77.4%。

值得注意的是,汇森家居对前五大客户依赖严重。2017年至2020年第一季度,汇森家居前五大客户贡献收益分别在总收益中占比约86.1%、79.7%、84.2%及84.1%。其中,最大客户于报告期内收益贡献占比分别约20.7%、22.0%、23.9%及25.3%。此外,沃尔玛作为汇森家居家具产品的主要客户之一,也分别贡献约19.8%、22.0%、23.9%及25.3%的收益。

“在国内板式家具全领域中,定制家居还处在发展较为高速的时期(尽管较几年前有些放缓),传统板式家具大品牌中全友、红苹果等影响力仍然较大,而汇森家居以国外市场为主,所以在国内市场影响力是有限的。”中国家居设计互联网战略专家王建国向《投资者网》表示:“外销比例过高、业务过于集中在少数大客户,这会有一定战略风险,也就有客户过于集中和强依赖型的风险。通过IPO能较快提升品牌知名度和影响力,以及加大开拓新渠道的力度,或许这也是汇森家居努力冲刺IPO的重要原因。”

注:文章来自网络。

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