香港市场估值比A股具备估值优势

财经资讯 (112) 2021-01-21 09:44:14

近年来,一直存在寻找相对估值下降的现象,从诸如银行和中文前缀的被低估的A股构成到“南方资本”的集中流入。香港的市场估值较股票具有估值优势。从成交量价格指数和景气指数来看,市场没有明显的过热现象,目前仍处于本轮上涨的初期。

在2020年“南向资金”持续活跃和规模创历史新高的基础上,自2021年初以来,“南向资金”流量进一步加速增长。自年初以来十多个交易日累计净流入规模全年实现净流入1548亿元,相当于2020年全年净流入规模的26%。日均净流入规模更创历史新高。

南方资金的持续流入直接关系到国内公共资金发行规模的扩大。根据2017年6月后发布的公共基金统计,目前股票多头基金,普通股基金,部分股票混合型基金,弹性分配基金和被动指数基金的总市值约为9,990亿元。截至2020年第三季度,股票投资市值约为7860亿元,香港股票投资额约为1520亿元,约占股票投资的19%。50%头寸的上限仍有很大空间。

年初以来,随着沪深300和上证50等关键指数屡创新高,市场整体估值已达到历史中高水平,沪深300的市盈率达到了历史最高水平。自2000年以来,有75%的分位数。近年来,人们一直在寻找相对估值低迷的现象,从被低估的A股(如银行和中国前缀)的构成到“南方资本”的集中流入。香港的市值优于股票。ah上市公司的折价率仍然高达34%。类似行业的比较还显示,大多数行业中香港股票的估值低于股票的估值。实际上,南方资本自2020年以来一直呈现净流入趋势。归根结底,这是因为ah股的溢价逐渐增加,并且自2020年以来一直保持在较高的位置。当前的爆发可以理解为香港股票的构成,或作为相对估值极端偏离后的收益。该图显示,尽管ah溢价有所下降,但仍高于历史75%的分位数

如何挖掘此类市场并寻找相对估值的机会偏差回归

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从国内垂直比较来看,A股市场已经在2019年和2020年完成估值修复。从市盈率来看,市场估值可能偏高,主要是由于疫情对计算市盈率(TTM)时会考虑2020年第一季度和第二季度的表现。从市盈率的历史分位数来看,大盘股的估值修复已经完成,中盘股的估值处于低端,而小盘股的估值处于高位,这表明最近两年的估值修复有所不同,中型股票已被市场所遗忘。近三年来,以沪深500指数为代表的中型股不仅明显失去了中型股,而且也失去了中型股。从历史统计的角度来看,这种损失的程度离极值不远。CSI 500指数与CSI 300指数的市盈率比率和gem 50指数与CSI 500指数的市盈率比率的偏差超过长期平均值超过一个方差。从这个角度来看,沪深500指数的相对估值较低。从统计的角度来看,这种偏差也需要回归,类似于ah premium达到极限之后的回归。

中国在生产方面的首次复苏为宏观经济的复苏奠定了基础。因为在疫苗普及方面,发达国家和发展中国家之间存在时间差距,而发达国家决定需求,而发展中国家决定供应。时间差距造成的供应缺口使得中国经济的内生力量有望持续。中国的经济复苏将贯穿整个2021年,反周期政策的退出不会中断经济复苏的步伐。尽管该政策已逐步正常化,但蓬勃发展的余辉仍在进行中。在低利率环境下,盈利能力增强的企业有能力扩大产能。

从2020年第三季度A股上市公司财务数据看,净资产收益率水平企稳回升,上市公司的盈利能力已从疫情中恢复。决定净资产收益率的三个主要因素是:利润率,营业额和杠杆率。从这三个指标的变化来看,净资产收益率在2020年第三季度企稳回升的核心动力是利润率的回升,而周转率的提高伴随着杠杆率的小幅下降。与第二季度相比,这是理想的组合,仅通过提高杠杆比率来提高净资产收益率。

随着宏观经济的发展,沪深500指数的表现弹性也明显好于上海50指数,后者具有较大的金融股权比例,例如银行。最近,建议注意交叉品种套利和多IC短IH策略。由于IC远月合约的折价幅度明显大于IH远月合约的折价幅度,因此,如果选择远月合约,该策略也有一定的折价保护。该图显示了下一季度IH合同和IC合同的折现率

从成交量价格指数和景气指数来看,市场上没有明显的过热现象,目前仍处于本轮上涨的初期

市场交易活跃。沪深300指数和上证50指数的交易活跃度较高,当日成交率分别为0.77%和0.35%,两者均连续高于其历史75%的百分位数,而沪深300指数的交易活跃度500指数相对中性且活跃,同一天的换手率为1.51%,处于历史62%的百分位中。

但是,与2020年7月相比,杠杆资本仍然相对合理,没有明显的过热现象。自2019年以来,两家金融机构的余额持续增长,杠杆资本在不久的将来保持了净流入的趋势。但是,与2020年7月和2020年3月市场达到顶峰时的流入速度相比,流入速度相对适中。融资购买约占市场总成交额的10%,而到那时还没有达到12%的水平。市场过热。从杠杆基金的角度看,市场情绪高涨,但尚未达到明显的过热水平。期权市场的信息反馈与股票市场的信息反馈一致。市场很热,但没有过热。指数ETF期权的空头/看涨头寸比率与指数趋势之间存在高度正相关。当市场上涨时,指数概率上升,反之亦然。目前,上海50指数ETF期权与上海和深圳300指数ETF期权的市盈率处于历史中间水平,这表明市场很火爆,但与上证50指数时的水平存在较大差距。市场明显过热,这表明市场还没有明显过热。

短期历史波动率呈上升趋势,但仍远未达到历史高位。相反,当A股市场上涨时,历史波动率将上升,尤其是在短期波动率过热时。目前,沪深300指数的5天历史波幅为18.9%,处于历史60%,其60天历史波幅为16.6%,处于历史36%。中短期历史高波动率和中长期历史低波动率的组合表明,沪深300指数仍处于上升期的中间。上证50指数的历史波动率的期限结构与沪深300指数的期限结构相似,后者也在上升的中间。中国证券500指数的5天历史波幅为15.4%,处于历史32%的分位数中,其60天历史波幅为17.1%,处于历史25%的分位数中。短期历史波动率较低和中长期历史波动率的组合表明,沪深500指数尚未进入主要上涨趋势。

综上所述,“南向资金”的持续净流入和最近的爆发是在股票和香港股票的相对估值极端偏离之后的回归结果。股指期货也有类似的机会。沪深500指数和上证50指数的估值比率的偏差程度接近极限,存在统计回归需求。基本上,CSI 500指数的性能灵活性的驱动力更大。在交易层面上,IC和IH之间的折价范围差异得到保护,因此建议采用多IC和IH短套利策略。从成交量价格指数和景气指数来看,市场没有明显的过热现象,目前仍处于本轮上涨的初期。在趋势上,建议继续持有股指期货的多头头寸。

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